“Si no se eliminan las Leliq, esto se sale de control” – Urgente 24

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“Si no se eliminan las Leliq, esto se sale de control” – Urgente 24

El balance (del BCRA) quebrado conduce a malos resultados, porque atenta contra la credibilidad de la política monetaria de estabilización y desinflacionaria. Además, las LELIQs no sólo quiebran el balance y generan una cuenta de resultado negativo (déficit cuasifiscal), sino que atentan contra todo diseño consistente de la política monetaria”, considera iego Giacomini, profesor titular de Política Económica de la Universidad de Belgrano.

Hay que recordar que las LELIQs son respaldo de los depósitos a plazo fijo en el sistema bancario. Las LELIQs ascienden a prácticamente el 90% de los depósitos a plazo fijo privado. 

“El BCRA no tiene con qué pagar las LELIQs, que son promesa de emisión monetaria futura. Bajo expectativas racionales, las LELIQs alimentan las expectativas de devaluación e inflación. Las LELIQs son dólar más caro y más inflación a futuro”, agregó Javier Milei, profesor titular de Teoría Monetaria I y II de la UB.

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Entonces:

> 1ro., la eliminación de las LELIQs “reduciría gran parte de la inconsistencia dinámica de la política monetaria, sentando las bases para que no haya permanentes cambios, lo cual destroza la reputación y mina la credibilidad del BCRA, y termina generando malos resultados”.

> 2do., limpiar las LELIQs elimina la promesa de emisión monetaria futura, desactivando las expectativas de devaluación e inflación crecientes, lo cual contribuye positivamente a estabilizar el tipo de cambio y bajar la inflación y tasa de interés. 

> 3er. La propuesta Giacomini / Milei sugiere que se negocie con el FMI US$ 20.000 MM adicionales para que el Tesoro absorba las LELIQs a cambio de la deuda intransferible contra el Tesoro que el Central tiene en su activo. En este marco, los nuevos US$ 20.000 MM financiados por el FMI no consistirían un incremento marginal de la deuda neta del sector público nacional considerando BCRA. 

Con esta operatoria mejoraría el balance del BCRA por la superior calidad tanto del activo como del pasivo de la autoridad monetaria. También mejoraría la cuenta de resultado del BCRA, desapareciendo el déficit cuasifiscal y la promesa de emisión futura. A un tipo de cambio de $51,45 por dólar, esta operatoria permitiría mejorar el patrimonio neto (bien medido) del BCRA en un 76%, afirman los economistas. 

Giacomini: “En un escenario de caída de la demanda de dinero (mayo 2019), que los depositantes no renueven sus plazos fijos y quieran los pesos para comprar dólares, implica que el BCRA emita las LELIQs y aumente el desequilibrio monetario, y por ende las expectativas de devaluación e inflación se incrementen y el dólar (primero) y la inflación (luego) suban. Este riesgo desaparecería si los dólares con los que se limpiaron las LELIQs quedaran disponibles para los ahorristas que voluntariamente decidieran cambiar sus plazos fijos por divisas. Esta operatoria debería ser acompañada por una política de “cero” redescuento del BCRA y una reducción de la política de pases a pases de tan sólo 24 horas.”

“Es la única opción que tiene chances de estabilizar la demanda de dinero y detener su caída, que es el principal problema de la macro argentina actual. Sin eliminar las LELIQs y sin limpiar el balance del BCRA, lo más probable es que la caída de la demanda de dinero se acentúe, las expectativas de devaluación y de inflación se incrementen, el dólar, la inflación y la tasa de interés continúen subiendo mucho más. De hecho, es lo que está comenzando a suceder”, advirtió Milei. 

Si no se eliminan las LELIQs y no se limpia el balance del BCRA, la política de ventas de reservas, que se anunció, no es consistente. Un ejercicio lo corrobora: Si el BCRA comienza a vender US$ 10.000 MM en junio, según venda US$150 M a US$ 250 M diarios, ese stock de reservas dura como mucho hasta agosto.

Por el contrario, si comienza en julio, ese stock alcanza como mucho hasta septiembre: es muy difícil que aguante hasta las elecciones; es decir, es muy probable que tenga que ser abandonada con anterioridad a los comicios, impactando negativamente en el dólar y la inflación. 

La contrapartida de vender US$ 10.000 MM es una fuerte caída de la cantidad de dinero que hará subir fuertemente la tasa de interés, agrandando todos los problemas relacionados con las LELIQs.


 

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